Вишневецкий: шаги командора всё ближе
16 августа 2015, 14:48 Комментарии: 0
Юрий Вишневецкий
Неделя прошла для доллара традиционно – много информации, которая ни на шаг не приближает нас к пониманию того, что же на самом деле предполагает делать ФРС.
На первом месте стоят, конечно же, инфляционные ожидания. В среду будет опубликован протокол июльского заседания FOMC, а перед этим выйдут данные по потребительской инфляции. Мы прекрасно знаем, что таргет, установленный ФРС, равен 2%, причем ориентироваться они будут, скорее всего, на корневое значение инфляции, то есть без учёта продовольственных товаров и энергоносителей. Любопытное дело – две важнейших составляющих как жизни отдельного человека, так и всей страны, еда и энергия, выводятся за скобки, чтобы получить показатель, хотя бы отдаленно подходящий для обоснования своего решения.
И оказывается, что ожидания, в этом случае, в пользу роста инфляции. Если в июле общий рост цен прогнозируется минимальным, всего 0.1% против 0.3% месяцем ранее, то inflation core – те же 0.2%, что в июне, а в годовом выражении вообще ожидается рост с 1.8% до 1.9%, то есть нужная цифра уже почти достигнута.
Это, конечно же, всего лишь игра цифрами, чему подтверждением – ценовая картина по всем секторам. К примеру, цены на импорт в июне упали на 0.9%, это худший показатель за 6 месяцев:

В годовом выражении снижение -10.4%, минимальное за 3 месяца. Аналогично и с экспортными ценами – снижение в июле на 0.2%, к июлю прошлого года на 6.1% и это также худший показатель за 3 месяца.
Цены производителей выросли на 0.2% в июле, и только за счет роста цен в секторе услуг, цены товарной группы после попытки восстановления в мае-июне вновь ушли в минус.
Инфляционные ожидания на примере ставок защищенных от инфляции облигаций продолжают стремительно ухудшаться:

Всё указывает на то, то потребительская инфляция в июле должна показать снижение, что добавит головной боли ФРС.
Дефицит госбюджета США в июле составил 149,2 млрд долл., что на 58% больше показателя за тот же месяц прошлого года. Доходы составили 225,5 млрд долл., расходы 374,7 млрд, наиболее существенное повышение затрат было зафиксировано в медицинском страховании (программа Medicare) и в сфере образования, снижение доходов говорит в первую очередь о снижении прибыли корпораций из-за чрезмерно укрепившегося доллара.

Да и откуда взяться росту цен?
Топливно-энергетические компании США списывают активы рекордными темпами. По оценке консалтинговой компании IHS, в 1 квартале 2015г. объем списаний составил 29 млрд долл., что превышает объём всего предыдущего года, и тенденция будет только развиваться. За весь кризисный 2008г. объем списаний составил 48 млрд, то есть в текущем году, очевидно, будет установлен исторический рекорд.
За последние 15 недель, по данным EIA, запасы сырой нефти уменьшались в 12-ти, и только три недели показывали незначительный прирост. При этом добыча нефти в 1 полугодии в среднем составила 9.5 млн. б/д, до 3 квартала 2016г. будет плавное сокращение до 8.8 млн б/д. а затем вновь начнется рост. Любопытно, куда же девается эта добываемая нефть, если идет сокращение запасов, а объем грузоперевозок нефти и нефтепродуктов, по данным Association of American Railroads – основного перевозчика по территории США, уменьшается аккурат с сентября 2014г, то есть именно тогда, когда и начало сворачиваться бурение?

Может быть, и в этом вопросе мы имеем дело с волшебной статистикой?
Снижение доли домовладельцев до исторического минимума 63.5% ясно указывает на то, что никакого реального роста доходов нет. Причем в эти проценты включено и ипотечное жилье, то есть реальное владение, несмотря на высокие темпы строительства, существенно ниже. Это говорит о том, что американцы год от года становятся беднее, и неудивительно, ведь уровень участия в рабочей силе снижается сравнимыми темпами, несмотря на рапорты о практически полном восстановлении занятости:

Возникает резонный вопрос – если занятость полная, то почему люди не могут накапливать ничего, кроме долгов? Вопрос, впрочем, риторический.
ФРС, на самом деле, просто не на что опереться. Желание прекратить приток дешевых денег и спасти от коллапса систему упирается в то, что американская экономика без стимулирования просто загибается.
Однако теперь у ФРС добавилось головной боли, и пришла она из Китая.
МВФ откладывает признание юаня в качестве одной из резервных валют, поскольку не выполняется необходимый пункт требований о свободной конвертации. Иными словами, МВФ отмечет возросшую роль юаня в международной торговле, но при этом не предполагает включать китайскую валюту в корзину SDR как минимум до сентября 2016г, во всяком случае, именно эта дата содержится во внутреннем документе, распространенном для сотрудников МВФ.
Возможно, именно эта позиция МВФ и послужила основной причиной того, что Китай провел 3 волны девальвации и намерен ослаблять регулирование и дальше. Во всяком случае, такое решение вписывается в логику действий, ведь последовательность Китая по интернационализации юаня предполагает, что будут ликвидированы все факторы, этому препятствующие.
Что же касается основных торговых партнеров Китая, то им придется адаптироваться к новому курсу. Логика понятна – если курс юаня снизился, то и выручка предприятий, реализующих свою продукцию в Китае, будет падать, этот шаг наносит сильный удар по компаниям, экспортирующим свою продукцию в Китай.
3 волны девальвации на 1.9%, 1.6% и 1.1% могут показаться не очень значительными, но надо учитывать огромный объем внешней торговли Китая и, соответственно, ёмкость рынка. К примеру, денежный агрегат М2 в США в июне 2015г. составил 11,237 трлн. долл., а в Китае – 130,736 трлн юаней, и девальвация сократила разрыв более чем на 500 млрд. долл.
Крупнейшие торговые партнеры Китая – США, Европа, Япония. Что им делать, если решение китайских властей ударит по их экономикам, а в том, что это произойдет, сомнений нет? Вот реакция советника японского премьера Синдзо Абэ - Если девальвация юаня подавит внешний спрос в Японии, Банк Японии может дополнительно ослабить денежно-кредитную политику.
Ну да, а как иначе? Реакция ЕЦБ наверняка будет схожей, не случайно в протоколе последнего заседания ключевыми положениями значились неудовлетворенность результатами политики стимулирования в еврозоне и опасениями относительно замедления Китая, а ведь протокол был опубликован еще до решения о девальвации.
Могут ли ЕЦБ и Банк Японии расширить программы стимулирования? Вне всякого сомнения. И не нужно быть семи пядей во лбу, чтобы понять, как эти шаги, или даже просто ожидания шагов в указанном направлении скажутся на индексе доллара.
Итак, доллар методично загоняется в тупик. Мало того, что экономика США совершенно не готова к росту процентных ставок, так еще и действия китайских властей подталкивают доллар к дальнейшему укреплению. Могут ли ФРС в таких условиях поднять ставку уже на ближайшем заседании в сентябре?
Да, это по прежнему возможно, но только при соблюдении условия – рост процентных ставок должен сопровождаться мерами по стимулированию экономики США. Опережающий рост совокупного долга, номинированного в долларах, неизбежно создаст дефицит долларовой ликвидности в масштабах, значительно превышающих те, что были зафиксированы в первую волну кризиса, а значит, уже вовсю маячит призрак долгового кризиса.
Для ослабления доллара в обозримой перспективе требуется либо публичный отказ ФРС от планов по ужесточению монетарной политики, либо утеря доверия к американской валюте вследствие какого-нибудь неожиданного события. Поскольку оба эти варианта маловероятны, то и укрепление доллара США на наступающей неделе должно продолжиться.